İtalyan ilaç devi Recordati, Türkiye’de büyümesine rağmen euro bazında geriledi

Patronlar Dünyası / Özel Araştırma

Avrupa ilaç sektörünün en büyük satın alma girişimlerinden birinde kritik aşamaya gelindi.

İtalyan ilaç üreticisi Recordati'yi Milano Borsası'ndan çıkarmak isteyen CVC Capital Partners ve Belçikalı yatırım grubu Groupe Bruxelles Lambert (GBL), 23 Ekim'de sona eren ilk teklif döneminin ardından şirketin yüzde 74,3'üne ulaşacak payları güvence altına aldı.

Hisse başına 53 eurodan yapılan teklif, Recordati'ye yaklaşık 11 milyar euroluk özsermaye değeri biçiyor.

Konsorsiyum, işlemin ilerleyebilmesi için belirlediği yüzde 66,7'lik asgari kabul eşiğini aştı. Ancak şirketi borsadan çıkarmak için hedeflediği yüzde 90 seviyesine henüz ulaşamadı.

Satın alma teklifinin kabul süreci 3-9 Kasım tarihlerinde yeniden açılacak.

Dünya finans basını bu büyük işlemi ve yatırımcıların vereceği kararı izlerken, Patronlar Dünyası Recordati'nin Türkiye'deki faaliyetlerine odaklandı.

Şirketin 2025 yılı faaliyet raporu ile önceki yılların üretim kayıtları karşılaştırıldığında, 11 milyar euroluk işlemin Türkiye açısından neden önemli olduğu daha açık görülüyor.

Çünkü Recordati, Türkiye'de yalnızca ithal ilaç pazarlayan bir şirket değil.

Tekirdağ Çerkezköy'deki fabrikasında ilaç üretiyor, başka ilaç şirketlerine üretim hizmeti veriyor ve farklı ülkelerin pazarlarına yönelik üretim yetkileri bulunduruyor.

Ancak dev satın alma teklifinin Türkiye bağlantısındaki asıl dikkat çekici nokta, fabrikanın büyüklüğünden çok grubun mali tablolarında.

TÜRKİYE'DE SATIŞLAR BÜYÜDÜ, EURO GELİRİ DÜŞTÜ

Recordati'nin 2025 faaliyet raporunda Türkiye'ye ilişkin iki farklı gelir tablosu bulunuyor.

Bunlardan ilki Türk lirası, diğeri euro üzerinden hazırlanmış.

Türk lirası cinsinden satış geliri 4 milyar 522 milyon TL'den 5 milyar 807 milyon TL'ye yükseldi.

Bu, yüzde 28,4'lük nominal büyüme anlamına geliyor.

Ancak aynı faaliyetlerin euro karşılığı 132,8 milyon eurodan 126,5 milyon euroya geriledi.

Şirketin raporunda bu gerilemenin en önemli nedenlerinden biri olarak Türk lirasındaki değer kaybı gösteriliyor.

Recordati, Türkiye'deki satışlarının euroya çevrilmesinde oluşan olumsuz kur etkisini 42,8 milyon euro olarak hesaplıyor.

42,8 milyon euro, Türkiye iştirakinin muhasebeleştirilmiş zararı veya kasasından çıkan para değil. Şirketin önceki yılla karşılaştırmada hesapladığı negatif döviz kuru etkisi.

Bu nedenle 126,5 milyon euroluk satış geliriyle 42,8 milyon euroluk kur etkisi farklı göstergeler olarak değerlendirilmeli.

TÜRKİYE'NİN KUR ETKİSİ, GRUBUN TAMAMINDA HİSSEDİLDİ

Araştırmanın en dikkat çekici ikinci katmanı Recordati'nin konsolide sonuçlarında.

İtalyan şirket, 2025 yılında toplam 2 milyar 618 milyon euro gelir elde etti.

Bir önceki yıla göre büyüme yüzde 11,8 oldu.

Ancak şirket, küresel faaliyetlerinde toplam 64,2 milyon euro olumsuz kur etkisi hesapladı.

Raporda Türk lirası ve ABD dolarındaki değer kayıpları bu etkinin başlıca kaynakları arasında gösteriliyor.

Türkiye için ayrıca açıklanan 42,8 milyon euroluk olumsuz kur etkisi, grubun açıkladığı 64,2 milyon euroluk toplam etkiyle karşılaştırıldığında yaklaşık üçte iki büyüklüğüne denk geliyor.

Bu oran, iki raporlama kaleminin kapsamı bire bir aynı kabul edilerek hazırlanmış bir ülke katkısı hesabı değil; açıklanan tutarların ölçeğini göstermek için yapılan karşılaştırma.

Fakat yine de çarpıcı bir tablo ortaya koyuyor.

Dünyanın farklı bölgelerinde ilaç satan ve 2,6 milyar euronun üzerinde ciro yapan Recordati için Türkiye'deki döviz kuru hareketleri, grup sonuçlarında özellikle vurgulanan bir finansal faktör haline gelmiş durumda.

İLAÇ FİYATLARI DA TÜRKİYE BİLANÇOSUNU ETKİLEDİ

Recordati'nin faaliyet raporunda Türk ilaç pazarının yapısına ilişkin dikkat çekici başka bir değerlendirme de yer alıyor.

Şirket, Türkiye'deki temel tedavi alanlarını kapsayan ilaç satışlarının 2025 yılında euro bazında yüzde 6,6 gerileyerek 114,3 milyon euroya düştüğünü bildiriyor.

Raporda bu gerileme, olumsuz döviz kuru hareketleriyle ilişkilendiriliyor.

Recordati ayrıca 2025 yılında ilaç fiyatlarına yönelik yeni bir fiyat ayarlaması onaylanmamasının, kur etkisinin telafi edilmesini güçleştirdiğini belirtiyor.

Buna karşılık şirketin bazı ürünlerinde satış hacmi artışı sürdü.

Özellikle Eligard, Aknetrent ve Mictonorm gibi ürünlerin performansı, faaliyet raporunda büyümeye katkı sağlayan unsurlar arasında gösteriliyor.

Burada Türkiye ilaç sektörünün önemli bir özelliği ortaya çıkıyor.

İlaç şirketleri, uluslararası maliyetler ve döviz kuru hareketleriyle karşı karşıya bulunurken fiyatlandırma sistemi kamu otoritesinin düzenlemelerine tabi.

Recordati'nin mali tabloları, söz konusu yapının uluslararası bir ilaç şirketinin euro bazındaki sonuçlarına nasıl yansıyabildiğini gösteren somut bir örnek oluşturuyor.

Şirketin Türkiye'de faaliyetlerini büyütmesi, döviz cinsinden aynı oranda gelir artışı sağlayabildiği anlamına gelmiyor.

70 MİLYON BİRİMLİK ÇERKEZKÖY FABRİKASI

Satın alma girişiminin Türkiye bağlantısı yalnızca satış gelirlerinden ibaret değil.

Recordati'nin Tekirdağ Çerkezköy'de önemli bir ilaç üretim tesisi bulunuyor.

Şirketin 2025 faaliyet raporuna göre fabrika 45 bin metrekarelik arazi üzerinde kurulu. Tesisin kullanılan kapalı alanı yaklaşık 11 bin 300 metrekare.

Recordati, fabrikanın yılda yaklaşık 70 milyon birime kadar üretim gerçekleştirdiğini bildiriyor.

Bu üretimin yaklaşık yüzde 25'i başka ilaç şirketleri için yapılıyor.

Dolayısıyla Çerkezköy yalnızca Recordati markalarının üretildiği bir tesis değil; diğer ilaç şirketlerine de hizmet veren bir üretim merkezi.

Fabrika, Türkiye pazarının yanı sıra Avrupa Birliği, Azerbaycan, Libya, Kenya, Rusya, Kırgızistan ve Kazakistan pazarlarına yönelik ilaç üretim yetkilerine sahip.

Ancak bu ülkeler için üretim yetkisi bulunması, her birine 2025 yılında belirli miktarda ihracat yapıldığını kanıtlamıyor. Ülke bazında gerçekleşmiş ihracat tutarları raporda açıklanmıyor.

2025'TE YENİ ÜRETİM HATTI TAMAMLANDI

Çerkezköy tesisinde bir başka önemli gelişme de üretim yatırımlarında.

Recordati, 2023 yılında başlattığı yeni sıvı ilaç üretim hattı yatırımını 2025'te tamamladı.

Şirket, yeni hattın üretim kapasitesini artırdığını ve bazı ürünlerin grup içinde üretilmesine imkân sağladığını belirtiyor.

Bununla birlikte ilave iki ürünün grup içinde üretilebilmesini hedefleyen yeni blister ambalaj hattı yatırımı da sürüyor.

Bu yatırımların anlamı açık.

Recordati, satın alma teklifinden önce Türkiye'deki üretim altyapısını güçlendirmeye yönelik adımlar atmış durumda.

Ancak yatırım tutarları ve yeni hatların kapasiteye getirdiği sayısal katkı açıklanmadığından, toplam yatırımın parasal büyüklüğünü veya ilave üretim hacmini hesaplamak mümkün değil.

Ayrıca 70 milyon birimlik üretim verisi ile fabrikanın teorik azami kapasitesi birbirine karıştırılmamalı. Şirketin güncel raporu yıllık üretim büyüklüğünü bu düzeyde ifade ediyor.

TÜRKİYE'NİN GRUP İÇİNDEKİ AĞIRLIĞI

Recordati'nin 2025 yılı küresel net geliri 2 milyar 618 milyon euro.

Türkiye'deki 126,5 milyon euroluk satış, bu büyüklüğün yaklaşık yüzde 4,8'ine denk geliyor.

Şirketin yalnızca ilaç gelirleri esas alındığında Türkiye'nin payı yaklaşık yüzde 5.

Türkiye böylece grubun gelir yaratan önemli pazarlarından biri olmayı sürdürüyor.

Üstelik Recordati'nin Türkiye faaliyetleri yalnızca geleneksel tedavi alanlarından oluşmuyor.

Şirketin Türkiye'deki nadir hastalık ilaçları satışları 2025'te yüzde 18,3 artarak 12,3 milyon euroya ulaştı.

Bu gelişme, şirketin geleneksel ilaç faaliyetleri euro bazında daralırken nadir hastalıklar iş kolunda büyüme kaydettiğini gösteriyor.

Böylece Türkiye faaliyetlerinde de iki farklı eğilim görülüyor: Geniş hasta gruplarına yönelik ürünlerde kur baskısı, nadir hastalık tedavilerinde ise euro bazında büyüme. 

ŞİRKET BORSA DIŞINA ÇIKACAK MI?

Türkiye'deki bu tablo, Milano'daki dev satın alma işleminin arka planını oluşturuyor.

CVC, Recordati'nin daha önce de önemli bir ortağıydı. Bu nedenle yeni girişimi, şirketin ilk kez özel sermaye fonlarının kontrolüne geçmesi olarak anlatmak doğru değil.

CVC ve GBL'nin Respighi BidCo üzerinden yürüttüğü teklif, Recordati'nin ortaklık yapısını yeniden düzenlemeyi ve şirketi Milano Borsası'ndan çıkarmayı hedefliyor.

İlk teklif hisse başına 51,29 euro düzeyindeydi.

6 Ekim'de teklif 53 euroya yükseltildi.

23 Ekim sonunda yüzde 74,3 paya ulaşılmasına rağmen yüzde 90 eşiği geçilemedi.

Şimdi işlemin geleceği, 3-9 Kasım'daki yeniden açılacak kabul dönemine bağlı.

Reuters'ın aktardığına göre alıcıların değerlendirdiği seçeneklerden biri de yüzde 90 eşiğine ulaşılamaması halinde birleşme yoluyla borsadan çıkışın sağlanması.

Böyle bir yöntemin uygulanması, hukuki süreçlere ve gerekli kararlara bağlı olacak. 

Burada Türkiye açısından önemli bir ayrım bulunuyor.

Recordati'nin borsadan çıkarılması veya dolaylı kontrol yapısının değişmesi, Çerkezköy fabrikasının doğrudan satıldığı anlamına gelmiyor.

Şu ana kadar Türkiye fabrikasının elden çıkarılacağı, kapatılacağı veya üretimin başka bir ülkeye taşınacağı yönünde doğrulanmış bir karar bulunmuyor.

100 YILLIK İLAÇ ŞİRKETİNİN YENİ SAHİPLERİ

Recordati, 1926 yılında İtalya'da temelleri atılan ve 2026'da yüzüncü yaşını kutlayan bir ilaç grubu.

Bugün yaklaşık 150 ülkede faaliyet gösteriyor ve dünya genelinde 4 bin 700'e yakın çalışanı bulunuyor.

2025 yılında 2,6 milyar euro gelir ve yaklaşık 991 milyon euro EBITDA elde etti.

Şimdi bu köklü grubun borsa dışına çıkarılması için yaklaşık 11 milyar euro değerleme üzerinden yürütülen teklifin son aşamalarına gelindi.

Peki bu işlem Türkiye açısından ne anlama geliyor?

Birincisi, uluslararası sermayenin kontrolünü pekiştirmeye çalıştığı grubun Türkiye'de üretim kapasitesi ve önemli satış geliri bulunuyor.

İkincisi, Türkiye'deki kur ve ilaç fiyatlandırma koşulları, şirketin uluslararası finansal sonuçlarında doğrudan karşılık buluyor.

Üçüncüsü, Çerkezköy fabrikasında yeni üretim yatırımları tamamlanmış ve başka yatırımlar da devam ediyor.

Dolayısıyla uluslararası yatırımcıların Recordati'ye biçtiği değeri ve gelecekteki getiri beklentilerini değerlendirirken Türkiye'nin büyüme potansiyelinin yanı sıra finansal risklerinin de dikkate alınması gerekiyor.

İTALYA'DA 11 MİLYAR EUROLUK HESAP, TÜRKİYE'DE KUR SINAVI

Recordati dosyasına yalnızca satın alma rakamı üzerinden bakıldığında haber, Avrupa finans piyasalarındaki büyük işlemlerden biri olarak kalıyor.

Ancak şirketin faaliyet raporları incelendiğinde farklı bir ekonomik hikâye ortaya çıkıyor.

Türkiye'de satışlar TL bazında büyüyor.

Çerkezköy'de üretim sürüyor, yeni yatırımlar yapılıyor.

Nadir hastalık ilaçları alanında euro bazında büyüme sağlanıyor.

Buna rağmen döviz kuru ve fiyatlandırma koşulları, Türkiye'deki faaliyetlerin grubun konsolide sonuçlarına katkısını sınırlıyor.

Recordati'nin 11 milyar euroluk satın alma teklifinde Türkiye açısından temel mesele, fabrikanın el değiştirip değiştirmeyeceğinden önce, büyüyen yerel faaliyetlerin uluslararası yatırımcı için nasıl sürdürülebilir değer yaratacağı.

İtalyan devinin yeni ortaklık yapısı üzerindeki pazarlık sürerken Türkiye bilançosunun anlattığı hikâye bu.

patronlardunyasi.com