96 dolarlık petrole THY ve Pegasus’tan hedge kalkanı

Borsa DEDEKTİFİ

Petrol fiyatındaki yeni yükseliş, Hürmüz Boğazı’ndan sonra havayolu şirketlerinin bilançolarını da yeniden gündeme taşıdı.

Brent petrol 4 Eylül sabahı 96 doların üzerine çıkarken WTI 92 dolar seviyesine yükseldi. Reuters’a göre Brent haftalık yaklaşık yüzde 7,6, WTI ise yüzde 10,4 prim yaptı. Petrol, temmuz ortasından bu yana en sert haftalık yükselişine doğru ilerliyor.

Ancak havayolları açısından petrolün bugün kaç dolar olduğundan daha kritik bir soru var:

Şirketler bu yükselişin ne kadarına karşı önceden korunmuş durumda?

Patronlar Dünyası, Türkiye’nin iki büyük havayolu şirketi Türk Hava Yolları ile Pegasus’un son açıklanan yakıt hedge pozisyonlarını karşılaştırdı.

PEGASUS 2026 YAKITININ YÜZDE 67’SİNİ HEDGE ETTİ

Pegasus’un 12 Ağustos’ta KAP’a gönderdiği 2026 ikinci çeyrek finansal sonuçlar sunumu bu konuda oldukça ayrıntılı.

Şirket, 30 Haziran 2026 itibarıyla bu yıl için öngördüğü jet yakıtı kullanımının yüzde 67’sini hedge kontratlarıyla fiyat riskinden koruma altına aldığını açıkladı.

2027 için şimdiden hedge edilen bölüm ise yüzde 30.

Pegasus’un sunumundaki Brent karşılığı fiyat bantları 2026 için 64-71 dolar, 2027 için ise 61-69 dolar. Şirket bu işlemlerde vanilla call opsiyonları, zero-cost collar ve swap kullanıyor.

Pegasus’un hedge politikası da dikkat çekici.

Şirket, fiyat seviyesinden bağımsız olarak yıllık bütçe döneminin yüzde 50’sini katmanlı biçimde hedge ediyor. Hedge Komitesi kararıyla buna yüzde 20’ye kadar ek koruma yapılabiliyor. Hedge dönemi ise 24 aya kadar uzanıyor.

PETROL ŞOKUNUN ETKİSİ BİLANÇODA GÖRÜLDÜ

Hedge’in ne işe yaradığını Pegasus’un ikinci çeyrek rakamları gösteriyor.

Şirketin açıklamasına göre jet yakıtı fiyatı 2026’nın ikinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık yüzde 90 arttı.

Pegasus ise güçlü hedge pozisyonunun katkısıyla AKK başına yakıt maliyetindeki artışı yüzde 63 ile sınırladığını açıkladı.

Ancak bu koruma yükselen yakıt faturasını ortadan kaldırmadı.

Pegasus’un ikinci çeyrek yakıt maliyeti geçen yılki 215 milyon Euro’dan 340 milyon Euro’ya çıktı. Sadece yakıttaki artış 125 milyon Euro oldu. Şirket aynı çeyrekte 92 milyon Euro net zarar açıkladı.

Yani hedge bir sihirli değnek değil.

Petrol şokunu ortadan kaldırmıyor; şirketin maruz kaldığı fiyat artışının bir bölümünü sınırlıyor.

THY’DE SON AÇIKLANAN ORAN YÜZDE 48

Türk Hava Yolları’nda da yakıt fiyatındaki artışın etkisi oldukça büyük.

THY’nin 2026 ilk yarı faaliyet raporuna göre akaryakıt gideri geçen yılın aynı dönemindeki 2,782 milyar dolardan 4,316 milyar dolara yükseldi.

Altı aylık yakıt faturası böylece yaklaşık 1,53 milyar dolar arttı.

Aynı dönemde ortalama yakıt birim maliyeti ton başına 799 dolardan 1.165 dolara çıktı; akaryakıtın toplam faaliyet giderleri içindeki payı da yüzde 26’dan yüzde 32’ye yükseldi.

THY yönetiminin ikinci çeyrek sonuçları sonrasında yatırımcılarla yaptığı görüşmelerde verdiği son bilgiye göre şirketin 2026 yakıt tüketiminin yaklaşık yüzde 48’i hedge edilmiş durumda.

2027 için açıklanan oran ise yüzde 8.

Yönetim, mevcut hedge portföyünün Brent bazındaki başa baş seviyesini de yaklaşık 73 dolar olarak ifade etti. Birden fazla aracı kurumun 2Ç26 değerlendirmesi aynı yüzde 48, yüzde 8 ve 73 dolar rakamlarını aktarıyor.

THY yönetimi ayrıca ikinci çeyrek yatırımcı görüşmesinde mevcut hedge seviyesini “yaklaşık yüzde 50” ve Brent başa baş seviyesini yaklaşık 73 dolar olarak tarif etti. Şirket, Brent dışında gasoil ve doğrudan jet yakıtı gibi ürünleri de kapsayabilecek daha esnek bir hedge stratejisi üzerinde çalıştığını belirtti.

THY’NİN 6 AYLIK YAKIT FATURASI 4,3 MİLYAR DOLAR

THY açısından petrol fiyatının önemi Pegasus’tan çok daha büyük mutlak rakamlara ulaşıyr.

Şirket 2026’nın ilk altı ayında 3,705 milyon ton yakıt tüketti. Bunun karşılığında ödediği akaryakıt gideri 4,316 milyar dolar oldu.

Aynı dönemde THY’nin toplam geliri 13,122 milyar dolar olurken net dönem kârı 423 milyon dolara geriledi. Bir yıl önce ilk yarı net kârı 647 milyon dolardı.

Başka bir ifadeyle yalnızca altı aylık yakıt faturası, THY’nin aynı dönemdeki net kârının 10 katından fazla büyüklükte.

Petrol fiyatındaki her hareket bu nedenle THY açısından yalnızca operasyonel bir maliyet değil, doğrudan kârlılık meselesi.

DÜNYA HAVAYOLLARI DA KALKANLARINI KURDU

Yeni petrol şoku yalnız Türk havayollarının problemi değil.

Reuters’ın 3 Eylül’de büyük havayolu şirketlerinin son pozisyonlarından derlediği tabloya göre Air France-KLM 2026 tahmini yakıt tüketiminin yaklaşık yüzde 67’sini, Lufthansa ise yüzde 86’sını hedge etmiş durumda.

Lufthansa’nın 2027 koruması yüzde 50’nin biraz üzerinde, Air France-KLM’nin ise yüzde 40 seviyesinde.

Ryanair gelecek mali yılındaki jet yakıtı ihtiyacının yaklaşık yüzde 80’ini 67 dolar civarında ham petrol referansıyla kilitlemiş durumda. Wizz Air’in 2027 mali yılı için hedge oranı ise yüzde 76.

İngiliz Jet2 de artan yakıt fiyatlarının ardından hedge oranını yüzde 90’dan yüzde 93’e yükseltti.

PEGASUS YÜZDE 67, THY YÜZDE 48 AMA…

Rakamları yan yana koyduğumuzda tablo şöyle:

2026 yakıt hedge oranı: Pegasus yüzde 67, THY yüzde 48.

2027 hedge oranı: Pegasus yüzde 30, THY yüzde 8.

Ancak buradan doğrudan “Pegasus petrol şokuna THY’den daha hazır” sonucu çıkarmak doğru olmaz.

Çünkü şirketlerin büyüklükleri, uçuş ağları, kullanılan hedge araçları, fiyatlama güçleri, bilet gelirlerinin yapısı ve yakıt maliyetlerini yolcuya yansıtabilme kapasiteleri birbirinden farklı.

THY yönetimi daha önce yüksek yakıt maliyetlerinin bir bölümünü bilet fiyatlarına yakıt ek ücreti yoluyla yansıtabildiğini açıklamıştı. İlk çeyrek yatırımcı toplantısında yakıt ek ücretleriyle maliyet artışını karşılama oranının nisan itibarıyla yaklaşık yüzde 48 olduğu belirtilmişti.

Bu nedenle yalnızca hedge oranı şirketlerin toplam petrol riskini ölçmeye yetmiyor.

Ama bir noktayı açık biçimde gösteriyor:

2027’DE NE OLACAK?

Bugünkü 96 dolarlık Brent, şirketlerin aylar önce yaptığı hedge işlemlerinin değerini artırdı.

Fakat mevcut açıklamalarda daha dikkat çekici fark gelecek yıl için ortaya çıkıyor.

Pegasus 2027 tahmini tüketiminin şimdiden yüzde 30’unu hedge etmiş durumda

THY’de ise son açıklanan oran yüzde 8.

Petrol fiyatı birkaç hafta içinde yeniden gerilerse bu farkın önemi azalabilir. Ancak Brent’in 90-100 dolar bandında uzun süre kalması ya da yeni bir Hürmüz şokuyla yeniden yükselmesi halinde, 2027 için hangi havayolunun ne kadar koruma satın aldığı çok daha önemli hale gelecek.

Patronlar Dünyası daha önce Hürmüz’deki yavaşlamanın Türk şirketlerine çıkarabileceği faturayı sormuştu.

Şimdi ikinci soru masada…

Petrol 96 dolara çıktığında, Türkiye’nin iki büyük havayolu şirketinin kalkanı ne kadar güçlü?

Rakamlar gösteriyor ki bu sorunun cevabı yalnız bugünün bilançosunda değil, 2027 için alınan pozisyonlarda gizli.

patronlarunyasi.com