PD HABER MERKEZİ
ÖNCE FITCH, 10 GÜN SONRA S&P
Türkiye'nin en büyük sanayi gruplarından Koç Holding'in küresel beyaz eşya şirketi Arçelik, kasım ayında uluslararası kredi derecelendirme kuruluşlarından iki ayrı uyarı aldı.
İlk karar 3 Kasım'da Fitch Ratings'ten geldi. Fitch, Arçelik'in uzun vadeli kredi notunu B+ seviyesinden B'ye düşürdü ve negatif görünümü korudu.
Aradan yalnızca dokuz gün geçti.
12 Kasım akşamı bu kez S&P Global Ratings aynı yönde karar açıkladı. Arçelik'in uzun vadeli kredi notu B+ seviyesinden B'ye indirildi. Görünüm yine negatifti.
Böylece dünyanın önde gelen iki kredi derecelendirme kuruluşu, aynı ay içerisinde Arçelik'in kredi riskinin arttığı yönünde karar vermiş oldu.
AVRUPA'DA SATIŞLAR GERİLEDİ
S&P'nin değerlendirmesinde dikkat çeken başlıklardan biri Avrupa pazarı oldu.
Arçelik'in gelirlerinin yaklaşık yüzde 48'ini elde ettiği Avrupa'da, özellikle Batı Avrupa pazarında Beko markasının rekabet baskısıyla karşı karşıya kaldığı belirtildi.
Şirketin 2026 yılının ilk dokuz ayında uluslararası pazarlardaki satışları yaklaşık yüzde 18 geriledi. Türkiye'deki düşüş ise yüzde 4,5 oldu.
S&P'nin değerlendirmesine göre şirketin reel gelirleri ilk dokuz ayda yüzde 12, FAVÖK'ü ise yüzde 29 azaldı. Üçüncü çeyrekte FAVÖK'teki yıllık gerileme yüzde 47'ye ulaştı.
Beyaz eşya sektöründeki talep zayıflığına fiyat rekabeti ve finansman maliyetleri de eklendi.
8,5 MİLYAR LİRALIK NAKİT ÇIKIŞI BEKLENTİSİ
S&P'nin raporundaki en önemli uyarılardan biri şirketin nakit akışına ilişkin.
Kuruluş, Arçelik'in 2026 yılında 6,5 milyar ile 8,5 milyar TL arasında negatif serbest faaliyet nakit akışı kaydedebileceğini öngörüyor.
Bu rakam gerçekleşmiş bir zarar değil; şirketin faaliyetlerinden ve yatırım harcamalarından sonra yaratacağı nakde ilişkin bir tahmin.
S&P, 2025 yılında yüzde 4,8 olan düzeltilmiş FAVÖK marjının 2026'da yüzde 4'ün altına inebileceğini hesaplıyor.
Şirketin düzeltilmiş FAVÖK'ünün faiz giderlerini karşılama oranının da 1'in altında kalabileceği belirtiliyor. Bu durum, faaliyet kârlılığının finansman yükünü karşılamakta zorlandığına işaret ediyor.
500 MİLYON DOLARLIK TAHVİLE DE NOT İNDİRİMİ
Not indirimleri yalnızca Arçelik'in şirket kredi notuyla sınırlı kalmadı.
Fitch, şirketin kıdemli teminatsız tahvillerinin notunu B'den CCC+ seviyesine çekti.
S&P ise Eylül 2028 vadeli 500 milyon dolarlık tahvilin notunu B'den B- seviyesine indirdi.
Bu kararlar şirketin uluslararası borçlanma araçlarına ilişkin kredi riski değerlendirmesinin de kötüleştiğini gösterdi. Ancak mevcut tahvillerin notunun düşürülmesi, tek başına bir ödeme aksaması yaşandığı anlamına gelmiyor.
HİTACHI ORTAKLIĞINDAKİ PAY SATIŞI
Arçelik, borç yükünü azaltmak için varlık satışlarından da kaynak yaratmayı hedefliyor.
S&P'nin değerlendirmesine göre şirketin Hitachi ile ortak girişimindeki yüzde 60 payının satışı sonucunda yaklaşık 205 milyon dolarlık peşin nakit girişi bekleniyor.
İşlem kapsamında üç yıl içinde 56 milyon dolarlık ek ödeme de öngörülüyor.
Böylece beklenen toplam tahsilat 261 milyon dolara ulaşabilecek.
S&P, satıştan gelecek kaynakların borç azaltımında kullanılacağını ve işlemin şirketin 2027 yılındaki finansal göstergelerini destekleyebileceğini değerlendiriyor.
KOÇ HOLDİNG'İN MALİ GÜCÜ ÖNEMLİ GÜVENCE
S&P'nin raporunda Arçelik'in ana hissedarı Koç Holding'e de özel bir yer ayrıldı.
Kuruluş, Koç Holding'in güçlü finansal yapısının ve geçmişte Arçelik'e sağladığı desteğin şirketin borçlarını yeniden finanse etme kapasitesi açısından olumlu olduğunu belirtti.
Bu nedenle Eylül 2028 vadeli 500 milyon dolarlık tahvilin yeniden finansman riskini görece düşük değerlendirdi.
S&P, Arçelik'in mevcut koşullarda günlük faaliyetlerini finanse edebilecek durumda olduğunu da vurguladı.
Bununla birlikte negatif görünümün korunması, önümüzdeki 12-18 ayda yeni bir not indirimi ihtimalinin devam ettiği anlamına geliyor.
İKİ KURULUŞTAN AYNI UYARI
Arçelik'in önündeki temel sorun yalnızca satışların azalması değil.
Avrupa'daki talep zayıflığı, fiyat rekabeti, düşen kâr marjları ve yüksek finansman maliyetleri şirketin nakit yaratma kapasitesini aynı anda baskılıyor.
Fitch ve S&P'nin dokuz gün arayla açıkladığı kararlar, bu baskının uluslararası kredi değerlendirmelerine de yansıdığını ortaya koydu.
Koç Holding'in mali gücü Arçelik için önemli bir güvence olarak görülüyor. Ancak iki uluslararası kuruluşun art arda verdiği mesaj aynı: Arçelik'in kredi notunun yeniden yükselmesi için satışlardan önce kârlılığını ve nakit akışını toparlaması gerekiyor.
patronlardunyasi.com